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兴证策略王德伦:当前时点有哪些高股息率标的值得关注?

来源:豪彩国际      发布时间:2019-03-07 06:37     点击率:

  构成潜在长期下行压力。中期来看▯▯▯,经济转型也需要较为温和的环境▯,避免发生处置风险的风险。短期来看▯▯▯,大宗品价格快速下跌带来潜在通缩风险,利率环境难以大幅收紧▯▯。

  ——IFRS 9开始全面实施,高股息率标的有望持续获得增量资金青睐▯▯▯。2019年▯▯▯,全部A股企业开始实施IFRS 9的国内版本▯▯▯。受IFRS 9影响较大的险资有望加大对高股息率标的的配置▯。

  ——债券违约常态化提升了高股息标的性价比。2018年共有165只债券出现违约现象▯▯,涉及未偿本金金额达1506亿。而2015年-2017年3年间,一共才发生违约事件156起,涉及未偿本金合。计仅935亿元。

  ——当前市场已有大幅调整,整体股息率不断提升。当前时点整体市场的TTM股息率已经接近2010年以来的高点,达2▯.11%。而万得全A剔除金融、石油石化指数的TTM股息率更是创2010年以来的新高,达1▯.67%。

  ——从板块上来看▯▯▯,上证50、中证100等指数TTM股息率较高▯▯。以2010年以来的TTM股息率平均值来看,居前的板块是上证50、中证100、上证180▯▯、沪深300,平均股息率分别达到了3.00%▯▯、2▯▯.74%、2▯▯▯。64%、2.32%。

  ——从行业层面来看,银行、煤炭等行业平均股息率较高▯。以2010年以来的TTM股息率平均值来看▯,股息率均值居前的行业有银行、煤炭▯、石油石化、电力公用事业▯▯▯、交运、家电等,平均股息率分别达到了3.94%、2.64%、2.59%▯、1▯▯.75%、1.74%、1.70%▯、1▯▯.56%▯▯▯。

  ——从!板?块上来看,上证50平▯,均▯▯▯“未来股息率”达3.29%▯▯。从2010年以来的平均值来看,“未来股息。率”居前的板块仍然是上证50、中证100、上证180、沪深300,平均“未来股息率”分别达到了3.29%、3.03%、2.93%、2.59%▯▯。

  ——从行业层面来看,银行平均“未来股息率▯▯▯”达4▯.42%。从2010年以来的平均值来看▯▯▯,“未来股息率”居前的行业有银行、煤炭、石油石化▯▯▯、家电▯▯、公用事业、汽车▯▯,平均“未来股息率”分别达到了4.42%▯▯▯、2.69%▯▯、2.62%▯▯、2.23%、2.07%▯▯、1.93%。

  从“未来股息率”来看▯▯,银行平均能实现超过4%的股息收益率▯,远超其他行业▯▯。而长期来看▯▯,也有多个行业的“未来股息率”能够在较长时间内保持在2%上方▯▯▯,高股息率策略不失为一个稳健的投资策略▯▯。因此,我们根据各行业研究员的推荐▯▯,整理了一个当前时点值得关注的高股息率组合。

  长期来看:人口结构变化会对利率的长期趋势产▯▯▯、生影响▯▯。根据生命周期理论,人们会通过借贷和储蓄来平滑不同年龄段的消费和收入之间的不匹配▯▯。在青年阶段,人们会借贷进行消费从而推升利率。在中年阶段,人们会进行债券及股票等投资来为将来储蓄。进入老年时▯▯▯,风险厌恶度显著提升,从而有可能再次推动对债券的需求▯▯▯。因此债券收益率会受到来自年轻人群借贷需求的向上推力和中老年人群配置债权类资产的需求的向下压力。用数值表示就是人口比率 :(20-35岁人口数)/(35-50人口数+60-70人口数)(下称“债券人口比率”)会表现出和债券收益率之间的正相关性。在美▯▯▯、英、法▯、德、日、韩这6个国家中,这一人口比率的趋势和拐点位置与其10年期国债利率变动都比较一致▯▯。

  我国人口结构变化可能给利率带来的潜在长期下行压力▯▯▯。由于我国债券市场发展时间较短,国债收益率的趋势性还不明显,大体呈现出区间震荡的走势。但考虑到我国人口红利逐渐兑现▯▯▯,劳动人口占比在未来可能持续回落,以及人口抚养比可能快速上升▯,未来人们对债券的投资需求可能会持续增加。因此▯,这一人口结构变化对利率的潜在长期下行压力值得关注▯。

  中期来看,经济转型也需要较为温和的环境,避免发生处置风险的风险▯▯。在经济换档升级、传统经济“渐进式出清”的背景下,为保证经济转型过程中的风险可控▯▯,防止风险集中释放而放大成系统性风险,一个较为温和的政策环境可能将持续较长一段时间▯▯。从国际清算银行测算的我国非金融企业部门杠杆率可以看出▯▯,2008年之后我国杠杆率水平不断创新高。目前的水平超过了希腊债务危机、美国2008年金融危机的高点▯▯,接近日本在1990年代的高点。而居民部门的杠杆率虽然较低,但也处于连续提升状态。另一方面,从预警金融危机的▯▯?指标“信贷缺口比率▯”来看,我国的水平也处于较高位置。如果利率环境持续、大幅收紧,可能会迅速引发债务问题▯,进而产生处置风险的风险。因此2014年以来,央行通过运用降息降准等多种货币工具▯,为经济结构转型提供了温和的政策环境▯▯▯。未来一段时间这种温和的政策环境仍有望继续▯▯▯。

  短期来看▯▯,大宗品价格快速下跌带来潜在通缩风险,利率环境难以大幅收紧。2014年以来,以原油、铜等为代表的国际大宗品价格大幅回落。虽然2016年-2017年大宗品价格有所回升▯,但在美联储连续加息的影响下,2018年末相关大宗品价格再度大幅下调。考虑到目前全球经济发展前景有所弱化,未来大宗品价格可能仍然难以大幅上涨▯▯。消费品方面,CPI增速也连续多年在2%附近波动,潜在通缩风险仍然存在。结合此前提到的目前我国杠杆率仍然较高的情况,一旦通缩形成并导致▯“债务-通缩循环▯▯”,会对经济产生较大不利影响。因此短期来看,利率环境可能也难以大幅收紧▯▯。

  2019年▯▯▯,全部A股企业开始实施IFRS 9的国内版本▯▯▯。国际会计准则理事会(International Accounting Standards Board ▯▯,IASB)在2014年7月发布了金融工具的分类和计量、金融资产减值和套期保值会计的相关会计准则,简称IFRS 9。随后,我国也开始了相关会计准则的调整工作,并在2017年修订发布了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》和《企业会计准则第24号——套期会计》等三项金融工具相关会计准则。相应地,从2018年开始▯,A+H股公司将先行采用新会计准则▯▯。而到了2019年,全部A股上市公司都要实行新会计准则。

  IFRS 9在金融工具收益确认方面的变化有望直接利好高股息率标的▯▯▯。IFRS 9 有2块内容值得重点关注。一是将过去的金融工具分类由四分类修改为三分类。过去的准则下▯▯▯,金融资产分为交易性金融资产、可供出售金融资产▯、持有至到期投资、贷款及应收款。在新准则下则变为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他:综合收益的金融资产、以摊余成本计量的金融资产▯▯▯。二是金融工具的处置和公允价值发生变动时的计量方法发生了变化。旧准则下的可供出售金融资产的公允价值变动损益,要到处置时才会体现在利润表现。而新准则下的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产,公允价值不再影响利润表。对于此前持有大量权益资产的企业而言(例如保险公司),如果将股票资产由过去的可供出售金融资产改划为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,势必极大地增加报表利润波动性▯▯▯。因此▯,这些企业可能会增加对高股息率标的配置,并将其划为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产,以此来减少新准则对报表利润的影响。

  保险资金投资权益的空间仍然很大,带动高股息率标的持续受益。在老龄化的大背景下▯,养老金保值增值的需求将持续加大。2017年全球拥有资产规模前20的投资机构中,有一半是保险资金▯;日本养老金规模最大▯▯,达1.44万亿美元。而中国人口更多、需求更大、规模也应该更大▯▯。但现阶段我国社保基金规模仅3400亿美元▯▯,未来继续提升空间和潜力都还很大▯▯。在IFRS 9生效之后,这类资金有望为高股息率标的带来持续的增量资金。

  刚兑打破、监管收严进一步提升了高股息策略的吸引力。在调结构、去杠杆的背景下,刚性兑付逐渐被打破。2018年,共有165只债券!出现违约现象,涉及未偿本金金额达1506亿。而2015年-2017年3年间,一共才发。生违约事件156起▯,涉及未偿本金合计仅935亿元。从长期来看▯▯,企业的信用风险有序释放▯▯▯,有利于强化提高市场参与者的信用风险意识,对于完善市场定价和强化市场约束▯,促进经济及债券市场的长期健康发展都有积极作用。但短期而言,风险暴露频度提升▯▯▯,会降低资金的风险偏好,促使?资金寻求更加确定性的收益。在利率长期下行、债券违约常态化背景下,高股息率策略的吸引力将进一步提升。

  从万得全A和万得全A剔除▯▯、金融、石油石化指数的TTM股息率的走势来看,由于市场持续走弱,当前时点整体市场的TTM股息率已经接近2010年以来的高点▯,达2.11%。而万得全A剔除金融▯、石油石化指数的TTM股息率更是创2010年以来的新高,达1▯▯.67%。

  以2010年以来的TTM股息率平均值来看▯▯▯,股息率均值居前的板块是上证50、中证100、上证180▯▯▯、沪深300,平均股息率分。别达到了3.00%、2.74%▯▯、2▯▯▯.64%▯、2.32%。同时,经过前期市场的大幅调整之▯▯。后,这些板块的当前时点的股息率也处于历史分位的较高水平。截至1月16日,上证50、中证100、上证180▯▯▯、沪深300的TTM股息率分别为3▯▯.42%、3.13%、3.12%、2▯▯▯.80%,历史分位水平分别为76%、77%、78%、79%▯▯▯。

  以2010年以来的TTM股息率平均值来看▯▯,股息率均值居前的行业有银行▯▯、煤炭▯▯▯、石油石化、电力公用事业、交运、家电等▯,平均股息率分别达到了3▯.94%▯、2.64%、2.59%、1▯▯▯.75%▯、1.74%、1.70%、1.56%▯。同时,经过前期市场的大幅调整之后,这些行业中有一些行业的当前时点的股息率也处于历史分位的较高水平。截至1月16日,TTM股息率较高的行业有银行、石油石化、煤炭、钢铁▯▯、汽车▯▯▯、房地产▯▯▯、纺织服装,股息率的分别为3▯.93%、3.77%▯、3.75%▯▯▯、3.29%▯▯、3▯▯.02%、2.99%。

  为了衡量持有高股息率标的投资策略的收益情况,我们构建了一个“未来股息率”指标▯▯,其计算方法是用当前市值去除未来12个月的现金分红总额▯▯。这一指标实际上是假定相关股票投资是按照IFRS 9的要求划分为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产,并且持有12个月时的股利收益率。此时股票价格波动带来的损益始终计入其他综合收益▯▯,只有收到的现金分红计入利润表,相当于实现的股利收益率。

  从2010年以来的平均值来看,▯“未来股息率”居前的板块仍然是上证50、中证100▯▯▯、上证180、沪深300,平均“未来股息率▯”分别达到了3.29%、3.03%▯▯、2▯▯▯.93%、2.59%▯▯▯。而如果在1年前进行投资并持有至现在,上证50、中证100▯、上证180▯▯、沪深300 的“未来股息率▯▯”将分别为3.01%、2.47%、2▯▯.51%▯▯▯、2▯.20%▯▯。

  从2010年以来的平均值来看▯▯,“未来股息率▯▯▯”居前的行业有银行、煤炭、石油石化、家电▯、公用事业、汽车,平均“未来股息率”分别达到了4.42%、2.69%、2.62%▯▯▯、2▯▯.23%▯▯▯、2.07%、1.93%▯。而如果在1年前进行投资并持有至现在,股息收益率居前的行业分别是银行、石油石化、煤炭▯、钢铁▯▯▯、汽车▯▯▯、地产▯▯▯,其▯“未来股息率”将分别为3.93%▯▯▯、3▯▯▯.77%、3.75%▯▯、3.29%、3▯.02%、2▯▯▯.99%。

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